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長空無二 | 12th Oct 2006 | 期權遊戲 | (1113 Reads)

孫子曰:一曰道,二曰天,三曰地,四曰將,五曰法 …… 凡此五者,將莫不聞,知之者勝,不知之者不勝。

期權遊戲中的“五事”,一曰“現貨市價”,二曰“約定價格”,三曰“時間價值”,四曰“利息”,五曰“波幅”。此五事乃構成期權價值的元素,不明這“五事”,則不明期權價值的變化原因;不明期權價值的變化原因,則不可能勝出期權遊戲,只落得折戟沉沙的悲慘下場,即所謂“不知之者不勝”。

股票期權是一張合約,認購期權是讓持有者買入某股票的合約;認沽期權是讓持有者沽出某股票的合約,合約雙方約定一固定價格,在合約期限前或到期日當天交易該股票。期權持有人有權選擇不進行交易,而且合約有期限,期限過後合約失效,所以這種合約稱爲“期權”,即有“期”限的“權”利之意。持有期權者必須在立約日向期權發出者支付期權金,所謂“期權金”,亦即期權的價值。

期權遊戲中的“五事”可分成兩個範疇以方便論述。“現貨市價”與“約定價格”為第一範疇;“時間價值”、“利息”和“波幅”為第二範疇。第一範疇的“二事”構成了期權的“基本價值”;第二範疇的“三事”則構成了期權價格的“溢價”。期權的基本價值加上溢價,即等於期權金。所以“五事”合起來則成爲整個期權定價原理。

日本二、三十年前機械人動畫作品中,有幾套特別膾炙人口的,其中有一個超力電磁俠,乃是由五架小飛機合體而成的巨大戰鬥機械人。期權價值與“五事”的關係也差不多,期權價值是超力電磁俠,“五事”便是那五架小飛機了。

“現貨市價”變動不居,“約定價格”不動如山,兩者如何構成了期權的“基本價值”呢?擧個例子,假設現在“現貨市價”是10元,你手上的認購期權的“約定價格”是8元,你的策略是現在行使權利,以8元買入該股票,並馬上在現貨市場上以10元抛售,那麽你將獲利2元。這時,有人希望你把認購期權賣給他,你這個精明的投機者將以什麽價格出售手上的認購期權呢?

在不考慮第二範疇的“三事”的情況下,你能接受的最低出售價,和第三者願意承擔的最高購入價必然是2元,即“現貨市價”與“約定價格”之差。如果第三者出價低於2元,你將不再理會他,自顧自實行既有的策略以賺取該2元。反之,你叫價高於2元,那跟你同樣精明的第三者必然拂袖而去,因爲他以過高價格買入你的期權後將馬上發生虧損。所謂殺頭的生意有人做,賠錢的生意沒人做,你叫價過高,那當然沒有交易囉。這2元便是期權的基本價值,學術上稱爲“内在價值”(Intrinsic Value)。

同樣道理,當你持有認沽期權時,“現貨市價”比“約定價格”低,你的策略必然是行使權利,以較高價錢沽出手上的股票。那麽,這時認沽期權的基本價值必然是“約定價格”與“現貨市價”之差。

精明投機者舉一反三,自然知道,當“現貨市價”比“約定價格”低時,認購期權將沒有基本價值,這時的認購期權是一張廢紙;同理,當“現貨市價”比“約定價格”高時,認沽期權也是一張廢紙。推論之,如果你持有一份認購期權,同時持有一份認沽期權,而兩者的“約定價格”相同,則任何時候必然有一張是廢紙。

“現貨市價”在期權有效期内不停波動,導致期權有時有價值,有時成廢紙。正所謂“莫欺少年窮”,只要期權沒有到期,誰也說不准下一刻手上的期權是龍是蛇。市場上形容沒有基本價值的期權為“價外期權”(Out of the money,簡稱OTM),有基本價值的期權為“價内期權”(In the money,簡稱ITM),剛剛好“現貨市價”等於“約定價格”的期權則稱爲“到價期權”(At the money,簡稱ATM)。“價外期權”和“到價期權”皆沒有基本價值,只有“價内期權”方有基本價值。

你那麽聰明,一定會問爲什麽市場上的OTM和ATM期權有價?莫忘了期權是超力電磁俠,乃五機合體的超級機械人,現在才出場了一號機“現貨市價”和二號機“約定價格”,三到五號機還未出場,最精彩的五機合體還沒有完成呢。

超力電磁俠,努力呀,你要保衛地球,打敗外星人呀 …… 啦啦啦(片集完結音樂響起)

長空無二,陶醉在保衛地球的夢想中


[1] Allyson Ryan

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