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長空無二 | 16th May 2012 | 長空子隨筆 | (629 Reads)
五月十五日,由於希臘各黨派無法達成協議,新聯合政府難產。希臘將在下月再次舉行大選。壞消息傳來,環球金融市場震蕩加劇。由於希臘左翼政治勢力揚言不服 從上任政府向歐洲盟國承諾的緊縮政策,市場不免忖測希臘是否最終要脫離歐羅區。影響所及,市場亦密切注視,另外「歐豬四國」——愛爾蘭、意大利、西班牙和 葡萄牙是否有「脫歐」風險。

 

政治上,「歐豬五國」被逐離歐羅區是難以想象的。故此「脫歐」的可能全繋於該五國自行離開之意願。有謂該五國應採用自己的貨幣,對歐羅和其他主要貨幣大幅 貶值,以取得出口競爭優勢,重啓經濟活力。其實,此釜底抽薪之計(beggar thy neighbour)是否可行,端視乎該國目前的貿易結構和發展。

貿易數據顯示,愛爾蘭自一九九五年以來一直保持貿易順差,雖然其間發生金融動蕩,其淨出口強勢依然持續。其出口貨值從一九九五年區區五百億(美元,下 同),急升至二零零八年的二千二百七十億,十三年間激增四倍多。二零一一年,其估計貿易順差達國民生産總值百分之二十六,乃自一九九五年以來的頂峰。

愛爾蘭的出口並不局限於歐洲,乃遍及世界各地。根據二零零八年的數據,其出口主力是化工、醫藥、電腦、通訊設備、電子產品和資訊科技服務,而主要入口項目 是專利權、生産認證、科研及廣告服務等等。從上述貿易結構可見,愛爾蘭乃仰賴從國外所得的科研結果和技術,支撐其知識密集型工業生産和服務業出口。愛爾蘭 的強勁出口,實有賴跨國企業亟亟於其國設立生産設施、科研機構和區域總部。此結構並非偶然,乃在全球化的趨勢下,跨國企業在愛爾蘭大量投資的結果。另外, 其為外資提供的稅務方便亦應記一功。數據顯示,二零零八年跨國企業在愛爾蘭賺取的盈利,高達該國國民生産總值百分之十七!

對於外資而言,穩健的歐羅為投資者消除了部分外匯風險,有利進行跨境投資。若愛爾蘭貿然脫離歐羅區,將產生外匯市場震蕩。外資在愛爾蘭的投資風險驟升,將影響外資的投資意願。而外資是愛爾蘭的經濟命脈,因此估計,如非不得已,愛爾蘭決不會輕易放棄歐羅。

至於意大利,在加入歐羅區以前,其貿易順差已然開始下降。自一九九九年加入歐羅區後,其貿易順差只有輕微改善。至二零零三年,意大利開始發生貿易逆差,之後其逆差一直擴大。二零一一年的貿易逆差(估計數值)是國民生産總值負百分之三點六。

意大利是傳統出口大國,以其紡織品、衣物鞋履、機械工業和旅遊業稱著。細察其二零零八年的貿易數據,其貿易逆差主要發生在天然資源(包括農產品)貿易上。 此也許跟發展中國家(包括中國)經濟崛起,引發天然資源供應緊張,價格趨升有關。撇除天然資源一項,意大利在工業產品領域保持貿易順差,而服務貿易方面則 大致平衡。由此可見,意大利的國際貿易發展健康,並無行險「脫歐」以換取出口競爭優勢的逼切需要。

西班牙和葡萄牙常被視爲難兄難弟。西班牙在啓用歐羅以前(一九九五年至九八年),大致上保持貿易平衡。啓用歐羅後,西班牙的貿易逆差開始顯著擴大,至二零 零七年達到頂峰,該年其貿易逆差上升至國民生産總值負百分之七點三。金融海嘯以後,西班牙入口驟降,於二零一一年大致恢復貿易平衡(估計數值是負百分之零 點六)。

至於葡萄牙,不論採用歐羅前後,她一直處於貿易逆差的狀態。一九九五年的貿易逆差大概是國民生産總值負百分之七點三,至千禧年則擴大至負百分之十一點六,往後開始改善,反復回落至二零一一年的負百分之四點九(估計數值),此乃自一九九五年以來最少的貿易逆差。

細查兩國在二零零八年的貿易項目,發現兩國有類似之處。兩國在勞動力密集型服務貿易上皆是順差,可是在天然資源貿易和工業產品貿易兩方面則是逆差(葡萄牙在勞動力密集生産的工業產品上,貿易表現較西班牙好,是順差)。

從上述數據中可見,西葡兩國的外貿表現在金融海嘯後有所改善,西班牙已接近貿易平衡,而葡萄牙則對比十六年前有顯著改善。既然目前兩國的外貿發展健康,很難想象西葡領袖甘冒極大的金融、經濟和政治風險,爲了重獲可自由貶值的貨幣而貿然退出歐羅區。

至於希臘,筆者已經另文探討其「脫歐」的得失和風險(見《希臘圖棄用歐羅以自救乃緣木求魚》),不贅。總而言之,希臘「脫歐」極可能未見其利先見其害。況 且希臘左翼政黨目前只宣稱不欲採取緊縮政策,並未聲言「脫歐」。亦有報道多數希臘民衆希望留在歐羅區。故此筆者估計,目前希臘左翼政黨的強硬立場,只是競 選時的把戲。若其獲選上臺,多會效法新法國總統奧朗德之智,在不「脫歐」的前提下,開始與歐洲盟國商討放寬上任政府所承諾的緊縮政策,而非貿然「脫歐」並 賴債。

從上可見,「歐豬五國」主動「脫歐」的動機不足。另一方面,估計歐洲諸國不欲見歐羅解體,復使美元獨大,讓歐洲再次臣服在美利堅之下,故此亦不會此際甘冒大風險驅逐「歐豬五國」。所以筆者推論,短期内「歐豬五國」「脫歐」的可能性不高。

Trading myths: addressing misconceptions about trade, jobs and competitiveness, McKinsey Global Institute, May 2012
http://www.mckinsey.com/Insights/MGI/Research/Productivity_Competitiveness_and_Growth/Six_myths_about_trade


[1]

搞來搞去,到頭來可能還是學美國的做法,由歐央行印銀紙解決。


[引用] | 作者 芸生 | 26th May 2012 | [舉報垃圾留言]