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長空無二 | 7th Sep 2012 | 長空子隨筆 | (670 Reads)
歐洲央行(ECB)在9月6日公佈了實行Outright Monetary Transactions(OMTs) 的原則性安排。歐央行的概念是在目前的歐洲金融穩定機制 (European Stability Mechanism, ESM) 中,提供一種新金融工具,用作調控歐羅諸國所發行的國債孳息。其實此非歐洲的新構想,早在成立ESM時,已有類似建議(見ECB Monthly Bulletin July 2011, p.77, "... the ESM should, in the longer term, also have the capacity to intervene in secondary government bond markets in order to effectively compbat contagion in situations of acute market instability.")根據現行ESM的協定,歐羅區内各國政府,乃ESM的當然成員,必須派遣其國之財政部長參與決策。ESM的資金,則來源於歐羅各國。由於ESM不舉債,故此歐央行只擔當咨詢、監督執行援助計劃和結算的角色,無需向ESM提供資金或貸款,歐央行的資產負債表獨立於ESM。

而日前公佈的OMTs安排中,歐央行授權其最高管理當局(Governing Council of the ECB),可從貨幣政策角度考慮,判斷應否配合ESM的目的(即「保衛歐羅區整體市場穩定」 “safeguard the stability of the Euro area as a whole”),從二級市場購買歐羅諸國的國債。 換言之,若有國際炒家,在二級市場狙擊歐羅區内任何國家發行的國債,導致其孳息急升,令該國發生融資困難,則歐洲央行或可親自落場,和炒家決一勝負。由於 OMTs沒有任何預設購債限額,理論上歐央行可以動員一切可用資源實行OMTs,相信可有效擊退任何私人炒家。或許歐央行設立OMTs機制的目的,乃在目 前向全世界宣示其決心,隨時介入市場阻止歐羅諸國國債孳息急升,損害歐羅經濟大局。

由於OMTs的目的,乃在市場動蕩期間,讓歐央行介入二級國債市場,和緩市場利率波動,讓市場重拾信心。故此,OMTs並無財政援助的作用。若歐羅諸國面 對財政困難,急需額外資金融資其經濟改革和宏觀調控,其政府仍必須向ESM求援,而非向歐央行請求借貸。歐央行已表明,將會就任何OMT進行沖銷安排,防 止發生通脹。

有評論認爲此乃歐洲版的「扭曲操作」(OT)或「量化寬鬆」(QE),筆者不太認同此說。歐央行表示,OMTs和ESM的援助計劃挂鈎("A necessary condition for Outright Monetary Transations is strict and effective conditionality attached to an appropriate European Financial Stability Facility/European Stability Mechanism programme."),而ESM的援助計劃乃由受助國自己向ESM提出。換言之,歐央行不能如聯儲局一般,自行啓動OMTs,而必須在ESM的援助計 劃框架中執行。按筆者目前所理解,歐央行只能購入正在或將會受援助的歐羅國家債券。因此,在歐央行公佈OMTs的同時,傳媒也有報導歐盟遊説西班牙向 ESM求援。也許,若非如此,歐央行的OMTs安排,目前或不能讓西班牙受惠。

無論如何,歐央行總算踏出了一大步,為穩定歐洲經濟做出了應有的承擔。